周收入超越Pumpfun，如何对Hyperliquid（HYPE）进行估值？

高性能Layer1-完全链上订单簿永续交易所HyperliquidDEX

Hyperliquid 的核心产品是其可持续合约DEX，它使交易者能够获得BTC、ETH、SOL和其他资产的高达50倍杠杆。 它具有完全链上订单簿和零 gas 费。 与支持广泛去中心化应用程序（DApp）的Solana不同，Hyperliquid的layer-1专为优化DeFi交易效率而构建。

截至2025年2月28日，Hyperliquid（HYPE）以24小时协议收入219万美元排名协议第七、7天累计1261万美元的表现，不仅超越Pumpfun等新兴协议，更在去中心化永续合约赛道建立起绝对统治地位。

收入结构的多维创新

Hyperliquid 的收入来源突破传统 DEX 依赖交易手续费的单一模式，形成三级火箭模型：

• 衍生品交易费（占收入70%+）：永续合约0.01%-0.035%的阶梯费率体系，结合日均百亿美元交易量，构成收入基本盘;
• 现货拍卖收入：通过 HIP-1 代币荷兰拍卖机制，单项目上架费达 30-50 万美元，年化收入潜力超 1.4 亿美元;
• 跨链桥接与生态服务费：随着 HyperEVM 上线，Gas 费（以 HYPE 支付）及智能合约服务费将成为新增长极。

其核心数据指标展现出与传统DEX截然不同的增长逻辑：

1. 交易规模与效率的颠覆性突破

日交易量稳定在90亿美元级别，峰值突破100亿美元，这一数据已达到币安永续合约交易量的6%-10%，远超同类去中心化平台（如dYdX、GMX等）。

TVL/ 收入比仅为50.6（TVL 6.38亿美元vs 7天收入1261万美元），显著优于Uniswap（184.9）和Raydium（12.7）。 顶级DEX Uniswap在同一时期的收入为2280万美元，但其更高的TVL凸显了Hyperliquid的利润率，这充分证明其资金利用率达到行业顶尖水平。

代币经济学：构建价值捕获的永动机

HYPE 的代币模型设计，开创性地将协议收入与代币价值直接挂钩：

通缩引擎的三重驱动

• 100% 收入回购销燬：平台将衍生品交易费、现货拍卖收入的 70% 以上用于市场回购 HYPE 并销燬。 按当前收入水平测算，年化销燬量可达1.5亿枚，占流通量的21.4%;
• 质押通缩机制：验证者需质押 HYPE 参与共识，当前质押 APY 达 18.9%，吸引超过 31% 流通量锁定;
• 代币实用场景扩张：HyperEVM 上线后，HYPE 成为跨链 Gas 支付、智能合约部署的必需代币，需求端新增开发者和用户双重驱动力。

代币分配的时间博弈

• 解锁风险可控性：团队代币（23.8%）锁定至 2025 年 12 月，且采用线性释放（24 个月），相比同类项目（如 dYdX 团队立即解锁）更保守;
• 社群激励储备：38.9% 的代币用于生态建设，通过交易量挖矿、开发者激励等方式持续吸引外部流动性。 资料显示，每1美元激励可撬动5.3美元TVL增长。

估值模型构建：多维视角下的价值重估

1. 相对估值法（同业对比）

HYPE当前67亿美元的流通市值，对应PS 5.8处于行业低位，考虑到其收入增速是同行3-4倍，PEG比率仅为0.27，总体来看确实低估。

2. DCF 模型测算

关键假设：

• 未来3年收入复合增速55%（保守估计）
• 质押收益率维持 15% 以上吸引长期持有者
• HyperEVM 生态贡献25%以上新增收入

贴现结果：

• 2025 年末合理估值：$48.2（+130%）
• 2026 年目标价：$79.5（PEG 回归行业均值 0.8）

3. 链上价值捕获系数（VCC）

引入 TVL/（MC/TVL） 指标测算：

• HYPE VCC=6.38/(69/6.38)=0.59
• 行业均值 = 0.31

该数据表明，每1美元TVL在Hyperliquid生态创造的价值是行业平均的1.9倍。

风险因素与市场误判

1. 对「中心化质疑」的再审视

Hyperliquid 的原生代币 HYPE 于 2024 年 11 月通过空投推出，覆盖 94,000 个唯一地址。 这一分配在第一天就推动了20亿美元的市值，表明社区采用率很高。

然而，链上资料显示，团队控制着 78% 的质押量。

虽然节点集中度引发争议，但需注意：

• 验证者委员会采用动态轮换制，每epoch（约4小时）随机更换1/3节点;
• 开源程序分阶段推进，RustVM 核心代码已通过 CertiK 审计。

2. 竞争格局的深层壁垒

• 流动性护城河：每日90亿美元交易量形成的网络效应，使竞争对手需至少投入18亿美元进行吸血鬼攻击（按0.2%激励测算），而HYPE的回购机制可瞬时抵消30%以上冲击;
• 开发者迁移成本：HyperEVM 完全兼容 Solidity，但通过 HyperBFT 实现 10 倍于 EVM 链的效能，形成「开发无门槛，体验代差化」优势。