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周收入超越Pumpfun,如何对Hyperliquid(HYPE)进行估值?

高性能Layer1-完全链上订单簿永续交易所HyperliquidDEX

Hyperliquid 的核心产品是其可持续合约DEX,它使交易者能够获得BTC、ETH、SOL和其他资产的高达50倍杠杆。 它具有完全链上订单簿和零 gas 费。 与支持广泛去中心化应用程序(DApp)的Solana不同,Hyperliquid的layer-1专为优化DeFi交易效率而构建。

截至2025年2月28日,Hyperliquid(HYPE)以24小时协议收入219万美元排名协议第七、7天累计1261万美元的表现,不仅超越Pumpfun等新兴协议,更在去中心化永续合约赛道建立起绝对统治地位。

收入结构的多维创新

Hyperliquid 的收入来源突破传统 DEX 依赖交易手续费的单一模式,形成三级火箭模型:

  • 衍生品交易费(占收入70%+):永续合约0.01%-0.035%的阶梯费率体系,结合日均百亿美元交易量,构成收入基本盘;
  • 现货拍卖收入:通过 HIP-1 代币荷兰拍卖机制,单项目上架费达 30-50 万美元,年化收入潜力超 1.4 亿美元;
  • 跨链桥接与生态服务费:随着 HyperEVM 上线,Gas 费(以 HYPE 支付)及智能合约服务费将成为新增长极。

其核心数据指标展现出与传统DEX截然不同的增长逻辑:

1. 交易规模与效率的颠覆性突破

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日交易量稳定在90亿美元级别,峰值突破100亿美元,这一数据已达到币安永续合约交易量的6%-10%,远超同类去中心化平台(如dYdX、GMX等)。

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TVL/ 收入比仅为50.6(TVL 6.38亿美元vs 7天收入1261万美元),显著优于Uniswap(184.9)和Raydium(12.7)。 顶级DEX Uniswap在同一时期的收入为2280万美元,但其更高的TVL凸显了Hyperliquid的利润率,这充分证明其资金利用率达到行业顶尖水平。

代币经济学:构建价值捕获的永动机

HYPE 的代币模型设计,开创性地将协议收入与代币价值直接挂钩:

通缩引擎的三重驱动

  • 100% 收入回购销燬:平台将衍生品交易费、现货拍卖收入的 70% 以上用于市场回购 HYPE 并销燬。 按当前收入水平测算,年化销燬量可达1.5亿枚,占流通量的21.4%;
  • 质押通缩机制:验证者需质押 HYPE 参与共识,当前质押 APY 达 18.9%,吸引超过 31% 流通量锁定;
  • 代币实用场景扩张:HyperEVM 上线后,HYPE 成为跨链 Gas 支付、智能合约部署的必需代币,需求端新增开发者和用户双重驱动力。

代币分配的时间博弈

  • 解锁风险可控性:团队代币(23.8%)锁定至 2025 年 12 月,且采用线性释放(24 个月),相比同类项目(如 dYdX 团队立即解锁)更保守;
  • 社群激励储备:38.9% 的代币用于生态建设,通过交易量挖矿、开发者激励等方式持续吸引外部流动性。 资料显示,每1美元激励可撬动5.3美元TVL增长。

估值模型构建:多维视角下的价值重估

1. 相对估值法(同业对比)

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HYPE当前67亿美元的流通市值,对应PS 5.8处于行业低位,考虑到其收入增速是同行3-4倍,PEG比率仅为0.27,总体来看确实低估。

2. DCF 模型测算

关键假设:

  • 未来3年收入复合增速55%(保守估计)
  • 质押收益率维持 15% 以上吸引长期持有者
  • HyperEVM 生态贡献25%以上新增收入

贴现结果:

  • 2025 年末合理估值:$48.2(+130%)
  • 2026 年目标价:$79.5(PEG 回归行业均值 0.8)

3. 链上价值捕获系数(VCC)

引入 TVL/(MC/TVL) 指标测算:

  • HYPE VCC=6.38/(69/6.38)=0.59
  • 行业均值 = 0.31

该数据表明,每1美元TVL在Hyperliquid生态创造的价值是行业平均的1.9倍。

风险因素与市场误判

1. 对「中心化质疑」的再审视

Hyperliquid 的原生代币 HYPE 于 2024 年 11 月通过空投推出,覆盖 94,000 个唯一地址。 这一分配在第一天就推动了20亿美元的市值,表明社区采用率很高。

然而,链上资料显示,团队控制着 78% 的质押量。

虽然节点集中度引发争议,但需注意:

  • 验证者委员会采用动态轮换制,每epoch(约4小时)随机更换1/3节点;
  • 开源程序分阶段推进,RustVM 核心代码已通过 CertiK 审计。

2. 竞争格局的深层壁垒

  • 流动性护城河:每日90亿美元交易量形成的网络效应,使竞争对手需至少投入18亿美元进行吸血鬼攻击(按0.2%激励测算),而HYPE的回购机制可瞬时抵消30%以上冲击;
  • 开发者迁移成本:HyperEVM 完全兼容 Solidity,但通过 HyperBFT 实现 10 倍于 EVM 链的效能,形成「开发无门槛,体验代差化」优势。
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